公司发布2018年报,符合预期。公司2018年实现收入282.5亿元(-9.88%),实现归属净利润9183万元(-86.7%),拟每10股派发0.4元现金红利。公司2018年毛利率为13.6%,同比下滑6.5pct;销售净利率为0.33%,同比下滑1.87pct;加权ROE为0.83%,同比下滑4.68pct。
   
商用车稳定,乘用车受到行业拖累。公司2018年销售整车28.5万辆(-8%),其中轻卡10.5万辆(-2.43%),皮卡7.3万辆(+0.8%),轻客8.3万辆(-0.97%),福特品牌SUV 5700辆(-42.8%),驭胜品牌SUV 6900辆(-76.4%)。公司商用车各条业务线基本保持稳定,业绩下滑主要受到国内乘用车市场景气度下滑影响,同时公司为保持产品竞争力在新产品、新技术、新业务等各方面密集投资,研发支出(96%费用化率)17.35亿元,连续5年保持15亿以上的研发投入。
   
乘用车业务脱胎换骨,江铃福特大有可为。年初公司上市江铃福特品牌SUV领界,该款车:1)是江铃福特推出的第一款承载式紧凑级SUV,也是江铃福特面向主流乘用车市场的第一个产品;2)是福特品牌自2015年来第一款全新的车系;3)新车可以进入长安福特渠道销售,销售网络扩大6-7倍。领界1-2月累计批售4200辆左右,但仍难满足终端需求,提车周期需一个月左右,随着3月份下旬产能开始逐渐释放,当月销量有望达到6000辆,4月份有望破万。长期看,领界得益产品竞争力月销量中枢有望达到1-1.1万辆。江铃福特未来还将规划多款SUV车型,产品系列将扮演福特在华维持市场份额和实现反转的核心角色,同时有望为上市公司乘用车业务开启新的篇章。
   
行业仍处底部,公司受益新品穿越周期。从库存周期来看,乘用车市场正处于主动去库存向被动去库存过渡阶段,当前时点批发数据仍将承压,主机厂盈利修复需综合考虑宏观经济和居民端收入影响。我们认为公司利空出尽,乘用车板块较强的盈利能力将为公司带来巨大盈利弹性,有望穿越行业周期。
   
盈利预测与估值。预测公司2019-2021年实现归属利润10.2/21.9/30.8亿元,对应PE分别为18.3/8.5/6.0x,公司导入福特乘用车系列产品为公司带来巨大的业绩弹性,维持“买入”评级。
   
风险提示:领界销售或不及预期;单车盈利或不及预期;车市低迷持续时间或超预期;预测假设与实际情况有差异的风险。