事件描述
   
江铃汽车发布2019年中报,实现营业收入137.22亿元,同比下滑3.96%,实现归母净利润0.59亿元,同比下滑81.55%;Q2单季度实现营业收入72.16亿元,同比下滑7.57%,实现归母净利润0.34亿元,同比下滑79.62%。
   
事件评论
   
轻型商用车销量下滑叠加费用增加较多,Q2业绩有所承压。二季度公司整车销量同比下降9.9%,收入同比下滑7.57%,收入增速好于销量表现,主要受益领界放量带来均价提升。二季度归母净利润0.34亿元,同比下滑79.62%,主要是因为三方面因素:1)盈利较好的全顺轻客、JMC皮卡、轻卡二季度销量分别同比下滑17.9%、21.1%、26.8%,导致产品结构恶化,对盈利造成较大负面影响;2)二季度期间费用同比增加1.9亿,对于业绩有较大拖累;3)国VI切换导致爬坡受阻,领界二季度销量1.3万辆,由于整体规模较小,业绩贡献尚不明显。
   
受益降税和成本控制,Q2毛利率明显改善。二季度公司毛利率15.78%,同比提升1.28个百分点,环比提升1.87个百分点,一方面与增值税4月1日起降税有关,另外也受益于公司成本控制。期间费用率方面,二季度销售费用率5.41%,同比增加2.01个百分点,主要是为应对激烈竞争而增加促销投入;二季度管理费用率(含研发)9.97%,同比增加1.84个百分点,费用增加主要来自领界商标使用费用及员工薪酬。
   
战略定位清晰明确,长期发展空间大。基于自身禀赋和股东资源,公司制定了“2025战略”,致力于“成为轻型商用车的行业领导者和高性价比福特产品的提供者”,战略定位清晰。随着战略持续推进,公司有望夯实轻型商用车龙头地位;乘用车业务方面,作为福特全球高性价比SUV平台,随着后续车型国内上市和出海,公司长期发展空间被打开。
   
领界开启乘用车新篇章,短期承压不改长期成长趋势,维持“买入”评级。上半年公司业绩承压,但不改长期成长逻辑。展望下半年,领界销量继续爬坡,旺季月销仍有望达到万辆,助力业绩改善。中长期看,未来将陆续推出高性价比SUV产品。考虑到下半年行业竞争较激烈,我们将19/20/21年EPS从0.83/1.92/3.18元下调至0.57/1.68/2.80元(19年下调31%),对应PE分别为28.1X、9.5X和5.7X。维持买入评级。
   
风险提示:
   
1.领界销量爬坡不及预期;
   
2.轻型商用车销量低于预期。